金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是(shì)地(dì)方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠pan>

　　城投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司(sī)债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设(shè)的(de)投融(róng)资机构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等(děng)级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财(cái)政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tó抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠u)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对(duì)地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十(shí)三(sān)届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出(chū)台制度(dù)规(guī)定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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