文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理(lǐ)财(cái)存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民(mín)存(cún)款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或(huò)部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人理财市场波动加大

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