金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之下市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年(nián)一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务(wù)风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经消化(huà)，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价已(yǐ)过(guò)，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经无可厚非是什么意思取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投(tóu)资的(de)国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划(huà)以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年(nián)化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经(jīng)过去(qù)，展望而(ér)言(yán)，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告(gào)中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(无可厚非是什么意思sū)。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置(zhì)价值提升。

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