金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近(jìn)期中国(guó)通胀(zhàng)水平较(jiào)低(dī)可(kě)以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的(de)水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续(xù人+工念什么 人工念什么姓)负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货(huò)币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)人+工念什么 人工念什么姓能低估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏人+工念什么 人工念什么姓(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币(bì)与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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