2023年前(qián)4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析他们(men)对于市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xi本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句àn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复(fù)苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人(rén)工智能(néng)，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确(què)定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和(hé)地产方面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要(yào)来(lái)自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的(de)压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会(huì)维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约(yuē)束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看无论经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处(chù)在一(yī)个中周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名(míng)义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是(shì)美(měi)国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类资(zī)产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年(nián)底以(yǐ)来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成的(de)字段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国(guó)市(shì)场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的(de)科技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大量的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高(gāo)公众对(duì)此的(de)认识，同(tóng)时(shí)促(cù)进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场资产类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于(yú)：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差的(de)时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下(xià)行的时(shí)候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金融(rón本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句g)地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于(yú)复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美(měi)元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下(xià)调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本(běn)以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和(hé)最终降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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