5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去(qù)年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采(cǎi)访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思(chōng)满期(qī)待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化(huà)因素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样(yàng)的(de)布局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成为中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人(rén)工智(zhì)能(néng)成(chéng)为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期(qī)热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经显露出(chū)不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明(míng)显提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更(gèng)有专(zhuān)门构建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势和特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具(jù)有时(shí)代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设(shè)置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他(tā)也(yě)提醒，人(rén)为(wèi)的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系(xì)之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年(nián)来(lái)国(guó)资(zī)委指导国内(nèi)团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系(xì)不断探索，结(jié)合国(guó)际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南(劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思nán)》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的(de)可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责(zé)任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其包括(kuò)产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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