文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐 三万日元等于多少人民币多少>

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资(zī)产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购房行(xíng)为修复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财(cái)市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续(xù)成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在(zài)明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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