近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集团，其旗(qí)下(xià)子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键材料，公司客(kè)户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意(yì)间透(tòu)露(lù)了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不只是常(cháng)规(guī)的食(shí)品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)还与(yǔ)第(dì)二(èr)大(dà)股东有(yǒu)可(kě)复(fù)活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事(shì)从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化(huà)学(xué)品业务(wù)，公(gōng)司(sī)产(chǎn)品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的(de)主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比(bǐ)兴(xīng)福(fú)电子当年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品(pǐn)的品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符(fú)合食品级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及(jí)追溯(sù)调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师(shī)事(shì)务(wù)所合(hé)伙人对(duì)记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益(yì)是指公司发(fā)生(shēng)的与经(jīng)营(yíng)业(yè)务无(wú)直接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发(fā)生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力(lì)的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利(lì)率(lǜ)提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多(duō)集成电路客户的(de)产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿(shī)电子(zi)化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时(shí)调高了产品销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未(wèi)来是否还能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的间(jiān)接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股东为国家集成(chéng)电路基金(jīn)二(èr)期，持(chí)股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集(jí)成电(diàn)路基金二期之间存在(zài)对赌(dǔ)协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权(quán)和(hé)随售权(quán)存在可以“复活”的(de)条件，且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏(lán)目显示，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶段的(de)合(hé)合信息和先(xiān)正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会(huì)批文(wén)，也(yě)有企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉演绎怎么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元(yuán)，发行(xíng)不超(chāo)过1亿(yì)股，占发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子达到(dào)的目(mù)标估值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司(sī)的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略(lüè)投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)重大经常性关(guān)联采购主(zhǔ)要系(xì)向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电力等(děng)能源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重大(dà)经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程(chéng)服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料(liào)的关联采购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期内，公司(sī)普通(tōng)黄磷(lín)关(guān)联采购金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福(fú)电子是(shì)控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴(xīng)发集(jí)团(tuán)及(jí)其(qí)控制的其(qí)他(tā)公司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收(shōu)入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘(gān)膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线。在(zài)价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食(shí)品(pǐn)添加剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利(lì)能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则(zé)公告(gào)显示(shì)，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理执法局的(de)行(xíng)政处罚，处(chù)罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交(jiāo)所予以监管(guǎn)警示的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团可转债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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