调油逻(luó)辑提振成本价(jià)格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今年与去年(nián)的步(bù)调明显不(bù)一。期(qī)货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现(xiàn)远(yuǎn)超ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在于两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与(yǔ)之(zhī)相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差(chà)出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库存(cún)在(zài)4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国调油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调(diào)油逻(luó)辑发生的(de)时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一(yī)现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节(jié)与(yǔ)节(jié)奏(zòu)上(shàng)又有差(chà)异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场(chǎng)对(duì)于美(měi)国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对(duì)于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套(tào)利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳烃的数(shù)量保持(chí)相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这(zhè)明(míng)显早(zǎo)于(yú)去年。但我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处(chù)于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势存(cún)在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年(nián)市场提前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑(jí)兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油(yóu)的(de)出(chū)口(kǒu)受限以及(jí)疫(yì)情影响下美国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量需(xū)求(qiú)将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出(chū)行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调(diào)油需求(qiú)增(zēng)加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时变更(gèch2是什么基团，chch3ch3是什么基团ng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提振高度(dù)将极(jí)大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求(qiú)出(chū)现了不(bù)稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能(néng)源两(liǎng)套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱(ruò)化(huà)，但是现在还(hái)没(méi)有真正进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是(shì)在当前(qián)衰退(tuì)预期(qī)以及(jí)美联(lián)储加息(xī)背(bèi)景下(xià)，成品(pǐn)油(yóu)消费的成(chéng)色或较预(yù)期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高(gāo)点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的(de)交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯(běn)下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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