来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)从去年(nián)四季(jì)度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)有望(wàng)持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业(yè)增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料(liào)成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一(yī)季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债(zhài)收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要(yào)公(gōng)布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会(huì)通过了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施(shī)，高(gāo)水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企业(yè)的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续(xù)增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

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