《基金经理(lǐ)投资笔记》宏观策略系列

　　把脉经济周期拐点(diǎn) 实现财富管理升级

　　作(zuò)者：魏 凤 春（博士），创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)

　　　　  罗 水(shuǐ) 星（博士(shì)），创金合信基金基金经理

　　乱(luàn)云飞(fēi)渡(dù)仍从容

　　上(shàng)期(qī)分享中(zhōng)（查看(kàn)原文），我们提出了5月(yuè)是乱花渐欲迷人(rén)眼，一(yī)个大的背(bèi)景是(shì)市场(chǎng)进入了丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里战略相(xiāng)持阶段，进(jìn)攻和防守(shǒu)的理(lǐ)由都不是非常(cháng)清晰。周末中央(yāng)发布(bù)长期的产业政策，基(jī)调是清(qīng)晰的，但那是(shì)诗和远方，是战略性的布局(jú)，很多(duō)投资(zī)者更(gèng)喜(xǐ)欢战术(shù)性的机会。伯克希尔哈撒(sā)韦年度股(gǔ)东大会在巴菲(fēi)特的(de)老家(jiā)奥巴哈举(jǔ)行，吸引(yǐn)了(le)全球投资者(zhě)的目光，投资者总希望可(kě)以(yǐ)从中寻找到投(tóu)资的秘诀，价值投资的道虽相(xiāng)同，但(dàn)法、术、器是(shì)各异(yì)的。不(bù)仅(jǐn)如此，伯克希尔决策者对宏观(guān)环(huán)境的(de)担忧，对数字技(jì)术的批判(pàn)，很多与会(huì)者(zhě)收获的(de)可(kě)能不是清晰的(de)丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里思路，而是在迷宫中又多走了一圈。

　　一、市场陷入僵持阶(jiē)段：Sell in May？

　　港股(gǔ)市场(chǎng)有“五穷、六绝、七翻(fān)身”的(de)说(shuō)法(fǎ)，谨慎的A股(gǔ)投资者(zhě)也开始考(kǎo)虑Sell in May,一个(gè)很重要的理(lǐ)由是(shì)根据(jù)惯例，银行(xíng)保险等利好(hǎo)兑(duì)现后往(wǎng)往(wǎng)是市场开始调整的开始。A股投资历来是有季节性的，但这(zhè)未必是历(lì)史的(de)铁(tiě)律，比(bǐ)如2022年5月市(shì)场(chǎng)在新的(de)政策(cè)基调(diào)下开始全(quán)面大(dà)反攻。我(wǒ)们需(xū)要因时而变(biàn)，投资者需要考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前的市场背景(jǐng)已经和之前有很大的(de)不同。当前市(shì)场进入战(zhàn)略(lüè)僵持阶段的一个重要理由是除(chú)了逻辑推演，很多(duō)重要问题很难(nán)用清晰的(de)事实来(lái)验证。谨(jǐn)慎的投资者(zhě)往往是见(jiàn)好就收或者(zhě)谋定而后动(dòng)，因(yīn)此才有了(le)上述的猜测(cè)。

　　市(shì)场不清楚(chǔ)的地方(fāng)在哪里呢？

　　第一，从内部看，市场已经提前(qián)交易了(le)政策的方向，而且今年国内(nèi)的政(zhèng)策本身(shēn)也不是大(dà)开大合。新出台的政策更多地在(zài)落实上，较少(shǎo)新的提(tí)法。

　　第(dì)二，从(cóng)外(wài)部看，美联储(chǔ)依然在(zài)通(tōng)胀、就业数据、金融数据(jù)和增(zēng)长数(shù)据传(chuán)递的(de)混乱信息中纠结。

　　第三，从投资主线看，数字(zì)经济和中特估依然既(jì)有政策(cè)、也有业绩(jì)或者有(yǒu)未(wèi)来预期(qī)的业(yè)绩(jì)改(gǎi)善(shàn)，但短(duǎn)期游戏、传(chuán)媒、中特估与(yǔ)其(qí)他(tā)板块分化较(jiào)为极致，也是不争的事实。除了这两条(tiáo)主线外，金(jīn)融、消(xiāo)费和(hé)公用事业有反弹(dàn)，但(dàn)难(nán)以(yǐ)成为(wèi)持续的配(pèi)置(zhì)主题，新能源崩坏的筹(chóu)码预期也决定了反弹的脆弱性。

　　第四，从交易行(xíng)为看，投资者并未形成一致预期。随着一季报的披露，市场阶段性发挥了对(duì)盈利现(xiàn)实的定价效率。具体(tǐ)表现(xiàn)为(wèi)，业绩(jì)出现一定(dìng)修复和(hé)表现(xiàn)有韧性的金融、中药(yào)、电力、中特估主题以及(jí)TMT中的游戏传媒等(děng)表现较(jiào)好，家(jiā)电此前(qián)也有一定表(biǎo)现。不过，随着(zhe)业绩(jì)的公布反而出现了一定的买预期卖现实(shí)的操作。当然，相对而(ér)言市场也有定价效率不稳(wěn)定的一面，同样是(shì)业绩修复或(huò)有韧性(xìng)的农(nóng)林牧(mù)渔、新能(néng)源和消费板块，整(zhěng)体表(biǎo)现(xiàn)则一般。

　　二、市场僵持的原因：一(yī)季报显示(shì)企业盈(yíng)利仍在磨底(dǐ)阶段

　　短期市(shì)场的核心(xīn)矛盾在于缺(quē)乏(fá)特别明显(xiǎn)的(de)亮(liàng)点，TMT主线(xiàn)前期超额收(shōu)益(yì)过(guò)于(yú)显(xiǎn)著(zhù)，目前(qián)除(chú)了游(yóu)戏、传媒一枝(zhī)独秀外，其他TMT细(xì)分(fēn)领域阶(jiē)段性有所回调(diào)。中(zhōng)特(tè)估相关的基建(jiàn)、银行、石(shí)油、出版等板块盈利有支撑、估值(zhí)也(yě)较(jiào)低，因此在最近(jìn)市场调整(zhěng)的时候整体(tǐ)表现(xiàn)较(jiào)好。在这两(liǎng)条我们看好(hǎo)的(de)全年主线之(zhī)外，市场(chǎng)部分定(dìng)价了一季报行情，但(dàn)核心(xīn)问题在于当前盈(yíng)利仍处在磨底阶段。扣除金融和两桶油，A股的盈利还在下滑，这(zhè)意味(wèi)着(zhe)短期盈利很(hěn)难撑起A股系统性的行情。所以，我们看到(dào)这两条主线之(zhī)外其他(tā)业绩尚可的板(bǎn)块，整体反弹的幅度都相对有限(xiàn)。消费的盈利有(yǒu)一定的修(xiū)复，而市场由于前期的悲观情绪尚未对(duì)其(qí)定价，这可(kě)能蕴含阶(jiē)段性交易(yì)机会。

　　三、战(zhàn)略性布局是清晰而(ér)明(míng)确(què)的：政策关注(zhù)产(chǎn)业升级和人(rén)的问题

　　近期国内也处于一个(gè)会议(yì)密集召开的阶(jiē)段，政治局会议、中央财经委会议和国常会相继召开。决策层对于当(dāng)前经济复(fù)苏动力不足、复(fù)苏(sū)势头不(bù)稳的问题，有着清(qīng)醒的(de)认识，短期的工作(zuò)重点(diǎn)是(shì)恢复和(hé)扩大需求，但同时也明(míng)确(què)不会再走老路——不会(huì)通过低水平(píng)的债(zhài)务扩张来刺激经济，而是聚焦实体(tǐ)经济的(de)产业(yè)升级，推进产业(yè)智能(néng)化、绿色化、融(róng)合化。

　　现代产业体(tǐ)系下的融合(hé)发展

　　这次财经委会议的一个新提法是“坚持三次产业(yè)融合发(fā)展，避(bì)免割裂对立；坚持推动传统产业转(zhuǎn)型升级，不能当成‘低端(duān)产业’简单退出(chū)”，这个提法很重要(yào)。我们去(qù)年(nián)底(dǐ)强调接下来一(yī)段时间(jiān)的政策需要强调均衡性和系(xì)统性，才(cái)能(néng)形成经(jīng)济发展(zhǎn)的合力。卡(kǎ)脖子的领(lǐng)域要重点(diǎn)支持和发(fā)展，但是经济的运行是(shì)一个完(wán)整的(de)系统，生产和消费、实体经(jīng)济和金(jīn)融(róng)支撑、高科技领域(yù)和低技(jì)术(shù)领(lǐng)域、融资-设计(jì)-制造—物流-销售(shòu)-服务(wù)等各(gè)方面需要协调发展，大家的信心慢慢恢复、收入慢(màn)慢恢复，才能够真正把(bǎ)需求拉动起来。不能够孤立(lì)、片面(miàn)地理解和执行政策，毕竟即使是芯片(piàn)这么最高科(kē)技的领域，它的下游(yóu)需求也主(zhǔ)要来自(zì)消费电子产品(pǐn)中的手机、汽车、智能(néng)家居等等，没有(yǒu)需求的拉动，产业(yè)的(de)发展就缺乏良性循环的基础。

　　高(gāo)质量的人才红(hóng)利

　　另(lìng)外，最(zuì)近(jìn)政策讨论的一(yī)个(gè)重点是人(rén)，作为(wèi)投资(zī)生产(chǎn)拉动(dòng)核心的企业家、作为人(rén)力资源重(zhòng)点的人(rén)才、承(chéng)载民族未来的新生(shēng)人口、需要关注的老(lǎo)龄(líng)人(rén)口。当前中(zhōng)国的发展(zhǎn)逐渐从资(zī)本和劳动要(yào)素拉(lā)动(dòng)转向人(rén)力资(zī)源拉动，技术(shù)创新成为能否突破内外(wài)部约束(shù)的关键。技(jì)术(shù)创新能力取决于制度保障下的主(zhǔ)观能动性，在(zài)经历(lì)了过(guò)去几年(nián)的非常态之后，在内外部(bù)不确定性的制约下(xià)，如何(hé)让当(dāng)前每个主体充满信心、充满主(zhǔ)观能动性(xìng)，是政策的重(zhòng)心。以人(rén)工智能(néng)为代表的数字经济(jì)大发(fā)展，有(yǒu)可(kě)能能(néng)够帮助我们(men)适当缩小国际(jì)竞争(zhēng)中人力资源的差距(jù)，这需要从一个更高的角度理解人工智能和(hé)数字经济(jì)。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱战之(zhī)后(hòu)的投资路径

　　5月的(de)市场，看起(qǐ)来是(shì)战(zhàn)略僵持(chí)阶(jiē)段的乱(luàn)战(zhàn)。接下(xià)来的政策力度(dù)和效果有多(duō)大、盈利能否实质(zhì)性的(de)反弹、经济复苏的斜率是否面临趋缓的压力、海(hǎi)外(wài)的潜(qián)在(zài)风险到底有(yǒu)多大、美联储(chǔ)到底下(xià)一步面(miàn)临的(de)是什么(me)样的(de)经济形势等，投资者(zhě)希望渐次判断上述一系列的重要问题的(de)程度，并据此进行布(bù)局(jú)。

　　从这(zhè)个意义上讲，5月交易机(jī)会可能更均衡、但也更脆弱，当前可能是(shì)一个布(bù)局的好阶(jiē)段，而未必会是收获的阶段。投资(zī)者(zhě)需要多(duō)一点耐心，风浪越大，下一次的鱼(yú)越贵(guì)。

　　“乱云飞渡仍从容”，这是我们从巴菲(fēi)特历次股东(dōng)大会(huì)上(shàng)看(kàn)到价值投资者很(hěn)重要的(de)一个特质，即(jí)我们提倡的“道”。市场的乱是暂时的，随着事实(shí)的清(qīng)晰，投资路径(jìng)也将会非(fēi)常明确(què)。这个(gè)路(lù)径，我们从产业视角做了一下梳理，供投资(zī)者(zhě)参考。

　　具体而言：投资(zī)的上限是产(chǎn)业现代化(huà)，科技(jì)自主可用，数字(zì)化、高端(duān)化与(yǔ)智(zhì)能化是明确(què)的诗与远方，需要进行战略布局。投资的下限是避免系统性的风险，在现代化的产业转型中，当前蕴藏风(fēng)险(xiǎn)和未来(lái)跟不上历史(shǐ)步伐的产业是不(bù)能(néng)进行战(zhàn)略布局的。投资的中(zhōng)间状态是(shì)周期(qī)与消(xiāo)费行(xíng)业(yè)，是战术(shù)性(xìng)的布局。

　　产业视角下的投资路线图

　　【了解(jiě)作者】

　　魏凤(fèng)春博士，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家(jiā)，投委会(huì)委员(yuán)兼秘(mì)书长(zhǎng)，宏观(guān)策略配置(zhì)部总监，兼任MOMFOF投(tóu)研总(zǒng)部总监，南开大学经济(jì)学博士，清华(huá)大学管(guǎn)理科学与工(gōng)程博(bó)士(shì)后。学术研究与(yǔ)教学以及宏观经济走势、金(jīn)融产品(pǐn)分析等(děng)实务领域经验丰富、成果卓(zhuó)著(zhù)。从(cóng)业23年以(yǐ)来，一直(zhí)致(zhì)力于在周期波动的框(kuāng)架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将(jiāng)中国(guó)经(jīng)济看(kàn)作(zuò)一份资产(chǎn)，通过资本资(zī)产定价的方(fāng)式来确定其价(jià)值与(yǔ)风险。

　　罗水星(xīng)博士(shì)，创金合信基(jī)金经理、首席宏(hóng)观分(fēn)析师，2022年2月加入创金(jīn)合信基(jī)金。此前履(lǚ)职博时基金，负(fù)责(zé)宏观策略(lüè)、宏观政策、大类(lèi)资产配置与择时研究。武(wǔ)汉大学学士，上海财经大学(xué)经济学硕(shuò)士、博士，中国社科院经济学博士后，学术论(lùn)文多发表于国(guó)际(jì)SSCI英文(wén)核心经济学期(qī)刊。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里