4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车(ch低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的ē)展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续(xù)年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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