公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出(chū)也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司(sī)也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎来(lái)新(xīn)时(shí)代(dài)。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在(zài)行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只基金(jīn)分别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证(zhèng)券是率先有落(luò)地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也在积(jī)极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行(xíng)结(jié)算，在(zài)这种(zhǒng)模式(shì)下，资(zī)金存(cún)放在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司(sī)。这(zhè)也(yě)成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银(yín)证转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内(nèi)交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实(shí)现对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了(le)原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式的(de)交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时(shí)资金结(jié)算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积(jī)极(jí)性。

　　在(zài)博(bó)时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的(de)商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提供(gōng)更多(duō)的(de)交易工具(jù)选(xuǎ40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大n)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需(xū)三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣(liè)势(shì)？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也(yě)是通(tōng)过券商完(wán)成，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对(duì)于公募(mù)基金(jīn)管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的(de)提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是(shì)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资(zī)金不(bù)是(shì)集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然(rán)存放在托(tuō)管行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模(mó)式下(xià)资金分(fēn)散(sàn)管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券(quàn)商结算模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资(zī)金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前(qián)端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不(bù)足(zú)之处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一(yī)致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大头寸机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三(sān)方需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相(xiāng)应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及(jí)系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头(tóu)部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这(zhè)一业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持(chí)高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的(de)行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公(gōng)司(sī)提(tí)高服务机构客户的能(néng)力，也(yě)加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行(xíng)的系(xì)统改动较大(dà)，如在(zài)系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前(qián)已(yǐ)经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行(xíng)业(yè)发(fā)展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的(de)交易(yì)席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行资金(jīn)和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金(jīn)数(shù)量(liàng)与规(guī)模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关(guān)人士就表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人(rén)士(shì)也(yě)看好券结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业(yè)内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模(mó)式在中小基(jī)金公(gōng)司中更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难度(dù)较大，券结模式能(néng)有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的(de)合(hé)作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒(shū)适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服(fú)务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和(hé)证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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