5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务(wù)资(zī)本(běn)市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前(qián)期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企(qǐ)或地(dì)方国资(zī)所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅(fú)增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本(běn)面的(de)，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视(shì)中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两(liǎng)年，在(zài)主题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两年(nián)体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化的(de)个股提前(qián)进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求(qiú)研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地(dì)调研(yán)的(de)的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种(zhǒng)新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一(yī)直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资本市(shì)场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的(de)需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位的(de)工作，合(hé)理(lǐ)设置指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重(zhòng)要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责(zé)任(rèn)等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业(yè)内(nèi)在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春直言(y美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗án)，这(zhè)需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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