金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发(fā)文称(chēng)，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债(zhài)在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展研(yán)究中心提出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的(de)发(fā)债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片font>

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的(de)高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本(běn)大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五(罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片wǔ)次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度(dù)规(guī)定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化(huà)退出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还债务(wù)，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。