5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持(chí几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一方(fāng)面是因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革(gé)的(de)大(dà)幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市(shì)公司(sī)的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更丰富的(de)工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发(fā)挥(huī)公募基金(jīn)服(fú)务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和板块带来(lái)增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基(jī)本(běn)面在(zài)今年(nián)会有重大的(de)向(xiàng)上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格(gé)的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的(de)推进，大(几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同dà)概率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年(nián)抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在(zài)每(měi)一个(gè)央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基(jī)金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司在加大(dà)投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契(qì)机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务(wù)导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积(jī)极践行(xíng)中国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要(yào)充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国特(tè)色的价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续(xù)估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视(shì)稳定的(de)现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等(děng)等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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