金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货(huò)币(bì)政策(cè)强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么(me)也没(méi)有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在(zài)失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据(jù)有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持(chí)续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持(chí)续加(jiā)大(dà)，供(gōng)给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，实际上反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的(de)中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去(qù)年(nián)基(jī)数较高(gāo)，国际(jì)大宗六朝是指哪六朝商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上(s六朝是指哪六朝hàng)国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部(bù)性、外生(shēng)性(xìng)与阶段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应(yīng)、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信(xìn)心(xīn)的(de)冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的(de)情(qíng)况下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修(xiū)后，当前(qián)宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水(shuǐ)平的回(huí)落多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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