文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连(lián)续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时(shí)间里，居民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和(hé)资本(běn)市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的(de)回答(dá)取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民(mín)存(cún)款的主(zhǔ56是什么意思 56是什么尺码)要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二是提前(qián)还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入(rù)在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等(děng)资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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