金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算(suàn)高的前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型(x心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思íng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是(shì)地(dì)方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的(de)主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的(de)高等(děng)级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思济复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方政府可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范(fàn)化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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