金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没(méi)有(yǒu)下达普(pǔ)惠(huì)小微的(de)政(zhèng)策任务(wù)。政策(cè)改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让(ràng)利有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值(zhí)低(dī)于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利(lì)之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行(xíng)估值(zhí)的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能(néng)够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的(de)很多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外(wài)4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业(yè)会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未(wèi)上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估(gū)的(de)概念使得大行(xíng)的(de)估值得(dé)到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0德国有多大面积，德国相当于中国哪个省.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银德国有多大面积，德国相当于中国哪个省行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居民还款能(néng)力(lì)提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价(jià)以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值(zhí)提升。

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