来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来(lái)体现；预计(jì)美国(guó)经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的24px;'>磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持(chí)在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多(duō)大程(chéng)度(dù)上适合于(yú)随着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在(zài)3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最新报(bào)告显示，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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