事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下(xi翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光à)游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光ong>

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有限公司