5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催(cuī)化因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都(dōu)在向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金(jīn)发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基(jī)金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基(jī)金(jīn)将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性(xìng)行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或(huò)地(dì)方国(guó)资所在(zài)的(de)行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推进，大概(gài)率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去(qù)5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第(dì)一夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字(yī)阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报(bào)披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过(guò)去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的(de)变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代(dài)特(tè)征和中国(guó)特色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要(yào)学(xué)习领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估(gū)值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知(zhī)误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内在价值的(de)积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于提高(gāo)估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的(de)估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的(de)市场和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字