来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月28日召(zhào)开会(huì)议，分析研(yán)究(jiū)当前(qián)经济形(xíng)势和经济工(gōng)作。今年(nián)以来，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于(yú)预期。不过当前经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可(kě)能转向收(shōu)紧，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产(chǎn)业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务。整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数(shù)据看(kàn)，确实好于去(qù)年四季度时的预期。但(dàn)随后会议也提到(dào)“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生(shēng)动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍(réng)然不(bù)足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力(lì)，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是(shì)，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需(xū)政策(cè)呵护。尤其是(shì)一(yī)季度降准后，就业压(yā)力(lì)仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济(jì)持(chí)续(xù)回升(shēng)向好的(de)关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济要(yào)实(shí)现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议(yì)精神一致。这也(yě)意味着稳增长(zhǎng)不(bù)会通(tōng)过强刺激的方式(shì)，而是(shì)统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式(shì)，会(huì)议要(yào)求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来”。我们的(de)理解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多通过激(jī)发市场化的力(lì)量去(qù)推动经(jīng)济修复，通过改革开放的方式激发(fā)高质(zhì)量的增长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫(háo)不(bù)动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各(gè)类(lèi)所(suǒ)有制企业公平(píng)竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法律法规(guī)障碍(ài)和隐性壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都要(yào)依法合规经营。要(yào)下决(jué)心从根(gēn)本(běn)上解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提振(zhèn)信(xìn)心和预期、激发(fā)活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提(tí)出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健的货币政策(cè)要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大需求的合(hé)力(lì)”，而去年(nián)12月会议的相关表述是(shì)“加强(qiáng)各(gè)类(lèi)政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复消费。“要(yào)多渠道增加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改善(shàn)消费环境，促进(jìn)文化(huà)旅游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还是靠居(jū)民(mín)劳动收入(rù)的自然(rán)修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是(shì)政(zhèng)府主动稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会(huì)议(yì)提到，在超(chāo)大(dà)特大城市(shì)积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共(gòng)基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸易(yì)港对接(jiē)国际高(gāo)标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实(shí)体经济”为(wèi)支撑。我们的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，产业政策(cè)的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的(de)实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实科技自(zì)立(lì)自(zì)强根(gēn)基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施建设和配(pèi)套电(diàn)网改造”。会(huì)议(yì)指出“要重(zhòng)视通用人工智能发(fā)展，营造创(chuàng)新生(shēng)态(tài)”，也提到了(le)“重(zhòng)视防范风险”。我们(men)认(rèn)为，人工智(zhì)能发展到一(yī)定程(chéng)度，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台(tái)企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议(yì)提出，俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打ong>“统筹做好中小银行(xíng)、保险和(hé)信托机(俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打jī)构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府债务(wù)管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债务(wù)”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出清(qīng)，仍(réng)是(shì)大(dà)势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年(nián)和去年最大(dà)的(de)不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的(de)经济(jì)问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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