金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债(zhài)规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这(zhè)类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的(de)投融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表)式为(wèi)主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过(guò)地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投(tóu)平台的(de)债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为(wèi)此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国(guó)委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表strong>2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。