事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为(wèi)一天通知存款和(hé)七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规定(dìng)的协定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定(dìng)存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。我们(men)梳理了(le)国(guó)有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通(tōng)知(zhī)存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人(rén)存款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源(yuán)于个(gè)人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门(mén)。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期(qī)国债收益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国(guó)性银(yín)行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部(bù)重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民币(bì)被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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