文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济(jì)和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱trong>，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民(mín)提前还(hái)贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付(fù)的(de)金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加大