近(jìn)期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资(zī)金(jīn)净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机(jī)构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季(jì)度新建仓(cāng)江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健的(de)基本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来外(wài)资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年(nián)底的(de)平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的(de)安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的(de)问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何(hé)在服务(wù)国家(jiā)战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可(kě)能个(gè)别股(gǔ)票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的(de)理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估(gū)值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因(yīn)乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源(yuán)公司(sī)估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的(de)股(gǔ)价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的(de)确定性(xìng)或(huò)信心。一些(xiē)积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多(duō)年(nián)，通过观察中国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要(yào)一(yī)些(xiē)机制来从大(dà)量的(de)国有企业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投(tóu)资(zī)者很(hěn)重要，真(zhēn)正(zhèng)决定(dìng)价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者(zhě)对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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