金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规(guī)模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资(zī)者是地(dì)方债的主要持(chí)有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发(fā)展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的(de)一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市。衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均(jūn)票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶(è)化区域(yù)信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实(shí)现经(jīng)济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国(guó)委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台(tái)制(zhì)度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出(chū)的(de)有效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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