来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局4月(yuè)28日召(zhào)开会议(yì)，分(fēn)析研究当前经济形势和经济(jì)工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济增长好(hǎo)于(yú)预期。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期(qī)政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需(xū)求主要依(yī)靠自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业(yè)政策(cè)方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好于去年四(sì)季度(dù)时的预期。但随(suí)后会议也提到“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢(huī)复性(xìng)的，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面(miàn)临新(xīn)的(de)阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量发展仍需要克(kè)服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是，一(yī)季(jì)度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差(chà)距。所以，经济仍(réng)需政策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存在，我们认(rèn)为(wèi)政(zhèng)策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当前经济(jì)持续回升(shēng)向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对(duì)高质量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调经济(jì)要(yào)实现“质(zhì)的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神(shén)一(yī)致。这也(yě)意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效(xiào)力和(hé)激(jī)发(fā)经营主(zhǔ)体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下(xià)一(yī)阶段更(gèng)多(duō)通过激发(fā)市场化(huà)的力量去推动(dòng)经(jīng)济修复(fù)，通过改革开放的(de)方式激(jī)发高(gāo)质量的增长。所以会(huì)议(yì)指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个(gè)毫(háo)不动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类企(qǐ)业都(dōu)要(yào)依法合规经(jīng)营。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激(jī)空间(jiān)有限(xiàn)，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经(jīng)济自发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出(chū)，积极的财(cái)政(zhèng)政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政(zhèng)策要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策的(de)要求一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两，本次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是(shì)“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡居民(mín)收(shōu)入，改善消费环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游等(děng)服务消(xiāo)费”。提高(gāo)消费(fèi)，主要(yào)还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议(yì)强调，要把(bǎ)吸(xī)引外商(shāng)投资放在更(gèng)加重要(yào)的(de)位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接国际(jì)高标准经贸规则(zé)，开展改(gǎi)革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现代化产业体系(xì)要(yào)以“实体经济(jì)”为支撑(chēng)。我们(men)的理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而(ér)是(shì)和(hé)“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强根基(jī)，培育(yù)壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设(shè)和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用人工智(zhì)能发展，营造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重(zhòng)视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定程度，监管措施也(yě)必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推(tuī)动平(píng)台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)和(hé)信托机构改革(gé)化(huà)险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要(yào)加强地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地(dì)产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清，仍是(shì)大势所(suǒ)趋，地(dì)方债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济(jì)问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制。

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