近期“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度(dù)上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多(duō)家主权(quán)财富(fù)基(jī)金增持(chí)多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企(qǐ)公司(sī)的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释了他(tā)们(men)对于国企(qǐ)改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的(de)选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去(qù)难(nán)以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提(tí)升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报(bào)告中指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励(lì)措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基(jī苏州市相城区邮编是多少)金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够继续(xù)改善他们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到(dào)了(le)什么？我们(men)学到(dào)的重要一(yī)课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一些机(jī)制来(lái)从大(dà)量的(de)国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和低债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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