上市公(gōng)司(sī)退(tuì)市在A股早已不(bù)稀奇(qí)，但连带(dài)着可转债一起退市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及退市指标，公(gōng)司股票及其可转债被终(zhōng)止(zhǐ)上市，搜特转(zhuǎn)债或成(chéng)为首只因(yīn)正股退市而强制(zhì)退市的可转债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也(yě)因触及退市指标被终止上市，其可转债已进入退(tuì)市整理期，引发投资者对(duì)可(kě)转(zhuǎn)债信用风(fēng)险的(de)担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股票双(shuāng)重(zhòng)属性，自诞(dàn)生以(yǐ)来颇受(shòu)市场欢迎(yíng)。一个广为流传(chuán)的说法(fǎ)是，可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)“下有保底(dǐ)，上(shàng)不(bù)封(fēng)顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加(jiā)油，下跌时(shí)有“债性”托底，苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义投资者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年(nián)发展中(zhōng)，此(cǐ)前一直未出(chū)现因正股退市而(ér)退市的情况，也(yě)未发生(shēng)过实(shí)质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的退市(shì)，零违约历史或将被打(dǎ)破，可转债信用风(fēng)险浮出水面(miàn)。虽(suī)说可转(zhuǎn)债(zhài)退市后(hòu)，依然(rán)可以执行赎(shú)回(huí)和回售等(děng)条款(kuǎn)，但(dàn)由于(yú)大(dà)多数上市公司是因经营不善(shàn)导(dǎo)致退(tuì)市，财务(wù)状(zhuàng)况并不乐观，资不(bù)抵债、拿(ná)不出钱进行赎回的(de)可能性较大。而如果启动破产重整，公司发行的可转债划归为普通债权(quán)，清偿顺(shùn)序(xù)相对靠(kào)后，刚性(xìng)兑付亦(yì)存在(zài)很大(dà)不确定(dìng)性(xìng)。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不(bù)稳定了。事实(shí)上，可转债退市并非完(wán)全出乎(hū)意料，早已在相关(guān)规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市规则，上(shàng)市公司股票(piào)被(bèi)终止上(shàng)市的，其发行的可转债(zhài)及其他衍生品种应(yīng)当终止上市。过去A股(gǔ)退市(shì)难、退市少，成就(jiù)了可转债30多(duō)年零退市、零违约的“神(shén)话”。随着全面(miàn)注(zhù)册制改革(gé)的持续推进，市场优胜劣(liè)汰加快，常态化(huà)退市机制正在(zài)形成，以(yǐ)上市股为锚的(de)可转债也跟着出清，违约(yuē)风险(xiǎn)随(suí)之上升。退(tuì)市，或将成为可转债市(shì)场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改变(biàn)，投资者没有理由一成(chéng)不(bù)变，是时候重塑对可转债的认知了。投(苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义tóu)资者要改(gǎi)变“闭(bì)眼买债”的(de)路径依赖，学(xué)会优择品种，规(guī)避(bì)风险。在选择(zé)债券时，要理性(xìng)评估正(zhèng)股基本面、成长性、估值(zhí)水平以及发(fā)债公司偿债能力等，防范债(zhài)券退市、违约风险；在(zài)取(qǔ)舍标(biāo)的时(shí)，应远离正(zhèng)股业绩表现(xiàn)不佳、估值较低(dī)、退市风险较高的标(biāo)的，而(ér)选(xuǎn)择正股经营效益良(liáng)好、估值合理且随市场下跌估(gū)值出现压缩的(de)标的。并密切关注可转债市(shì)场风格(gé)变化，及时调整配置比(bǐ)例和结(jié)构，学(xué)会(huì)在市(shì)场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变化(huà)。目前关于(yú)可(kě)转债的(de)退市处理(lǐ)还有(yǒu)不(bù)少空白和盲点，监管部门应(yīng)尽快打(dǎ)齐(qí)补丁，给予(yǔ)市(shì)场明确预(yù)期。比如(rú)，可(kě)进一步明确可转(zhuǎn)债在退市后是否仍(réng)存在交易可能、是否还拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加强对可(kě)转债的风险防控，强化(huà)发行前的信用评(píng)级，对于信用资质较弱的公司(sī)，可考虑提高担保资产与回(h苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义uí)售条款等相关(guān)要(yào)求，适当提(tí)升准入门槛，以更好保护投资(zī)者利益。

　　全面注(zhù)册制下，证券市场将迎来全方(fāng)位、根本性的(de)变化。过去一些“无脑买入(rù)”“跟风(fēng)买入”的简单(dān)套路(lù)行(xíng)不(bù)通了，一些规(guī)则(zé)制度上(shàng)的短板不能视而不见(jiàn)了。各市场参与主体还需顺时应(yīng)势，调整包括可转债在内的投资方法，完(wán)善配套(tào)制度，提(tí)升风险意识，共促A股市场(chǎng)健康稳定发展。

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