四大国(guó)有银行的(de)集体降息惊动(dòng)市场，存款利率正迎来新一轮为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机“降(jiàng)息潮”？

　　消息显示，5月15日（下周一）起(qǐ)银行协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将(jiāng)下调，四大国有银行(xíng)协(xié)定存款和(hé)通知存款自律上限(xiàn)下调幅度为30BP，其它金融机构降幅为50BP。

　　记者注意到(dào)，今年以来银行(xíng)业(yè)已有三波(bō)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，此前两次分别是(shì)：4月，多家中小银(yín)行(xíng)人民币存款利率下调；5月(yuè)5日，浙商、渤海、恒丰三家股(gǔ)份行跟进(jìn)“补降”。至此，4月以来已有至少20家中小银行（含农村信用(yòng)合(hé)作联社）下(xià)调人民币存(cún)款利率，调降幅(fú)度不一。

　　货(huò)币政策(cè)牵(qiān)一发而动全身，与经济、就业、投资以及老百(bǎi)姓“钱袋子”都息息相关。那么，如何(hé)理解此次下调通知和(hé)协定存款利率？今年“降息潮”迭起是否等同于经(jīng)济(jì)增速放缓(huǎn)的信(xìn)号？市场(chǎng)上关于(yú)企业(yè)、老(lǎo)百姓手中的钱变“毛”的担忧何解？

　　从推(tuī)出背(bèi)景来看，多方观点认为(wèi)，本次存款利率新规(guī)主要基于三重考量。一是符合推进利率市场化改革深化大(dà)背景(jǐng)；二是对银行而言，存款(kuǎn)利率下调有助(zhù)于减(jiǎn)少(shǎo)存(cún)款定价的无序(xù)竞(jìng)争，降低(dī)银行负(fù)债成本；三是促进投(tóu)资(zī)、消费，本次降(jiàng)息也被看作是促进宏(hóng)观经济复苏的(de)表现。

　　不(bù)过也需要(yào)看到(dào)的是(shì)，本次(cì)调降(jiàng)中协定(dìng)存款更多是对公业务，通知存(cún)款则(zé)集中于(yú)短(duǎn)期存款(kuǎn)，都(dōu)是(shì)针(zhēn)对特定存取需求的(de)客(kè)户，面向范围(wéi)有限。据民生(shēng)证券宏观团队测算，通知存款和协定存(cún)款在(zài)银(yín)行存款(kuǎn)中占比不高(gāo)，以四(sì)大行(xíng)的单位通知存(cún)款(kuǎn)为例，常(cháng)年只占企业存款总规模的(de)3％-4％；招商证券银行团队的数据(jù)显示，协(xié)定存款等(děng)规模(mó)预计(jì)为(wèi)20-30万(wàn)亿(yì)，占比(bǐ)约为10％。

　　关注一：如(rú)何理解此次下(xià)调通知和协(xié)定(dìng)存款利率？

　　中国人民银行行(xíng)长易纲(gāng)在近期公开讲话(huà)中提到，从过(guò)去二十(shí)年的数据看，我国(guó)实际利(lì)率总(zǒng)体保持(chí)在略低于潜(qián)在经(jīng)济增速这一(yī)“黄(huáng)金法则”水(shuǐ)平上，与潜在(zài)经(jīng)济增长水平基(jī)本匹配。在经济复苏的关键(jiàn)时点上，如何理解此次下调通知(zhī)和协定存款利率(lǜ)？

　　目前(qián)，多方观(guān)点都提及的是，本(běn)轮调降更多是(shì)出于推进利率市(shì)场化改革深化大背景的考虑。

　　招商基金研究部首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家(jiā)李湛梳理了(le)这(zhè)一市场化改革的过程。2022年(nián)4月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，随后，国有大行(xíng)同(tóng)年9月(yuè)下调存款利(lì)率，中小(xiǎo)银(yín)行陆续跟进(jìn)下调(diào)存款利率。

　　2023年4月，市场利(lì)率定(dìng)价自(zì)律机制发(fā)布(bù)《合格审(shěn)慎评估实施办法（2023年修订版）》，在相关指标中引(yǐn)入(rù)了存款定价惩罚措施。随之而(ér)来(lái)的是，此(cǐ)前4月(yuè)部(bù)分中小银行、农商行存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，5月5日浙商、渤(bó)海、恒丰三家股份行挂牌利率下调。李(lǐ)湛认为，这(zhè)均(jūn)是在(zài)利(lì)率市场化改革(gé)推进(jìn)背景下，银(yín)行出于自身(shēn)经营考虑的自发行为。

　　此(cǐ)外(wài)，从减轻银行息差压力(lì)的必要性来看，民生证券宏观团队也(yě)倾向于认为，本次(cì)调整(zhěng)更(gèng)多仍是延续去年9月(yuè)这一轮存款利率下调，并且完成存款利率(lǜ)调整(zhěng)的闭环(huán)，改善银行利润空间。存款利率机制创设以来，两轮(lún)利(lì)率(lǜ)调(diào)降(jiàng)都(dōu)集中在活期和(hé)定期存(cún)款，实际(jì)上忽略了这些介于(yú)为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机活期和定期存(cún)款之(zhī)间的存款(kuǎn)的利率调整，“当下有(yǒu)必要一次性(xìng)调整通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，保证存款利率下调的有效性。此外，数(shù)据显示，国(guó)有银行一(yī)季(jì)度净(jìng)息(xī)差水平均创历史(shǐ)新低(dī)，当下调利率有(yǒu)助于降(jiàng)低银行(xíng)负债(zhài)成本，推动银行(xíng)投放信贷的积极性。”民生(shēng)证(zhèng)券认为。

　　除利(lì)率市场(chǎng)化(huà)改革及银(yín)行(xíng)净息差压力增大(dà)外，某大型银行金融市场(chǎng)研究员(yuán)还关(guān)注到的是国内存款市场的供需变化——近年来国内经济受多(duō)重因素冲击，居民消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景受制(zhì)约，预防性储蓄有所增加及风险(xiǎn)偏好下降等，导致居民储蓄存款上(shàng)升较快，部分银行根据市(shì)场供需(xū)变(biàn)化，综合指数经(jīng)营情况，灵活调节存款利率，只是不(bù)同银行(xíng)在调整节(jié)奏(zòu)、时(shí)机(jī)方面存(cún)在差异。

　　关注二：本次存款利(lì)率下调带来哪(nǎ)些影(yǐng)响？

　　4月(yuè)28日中央政治局会议强调，要有效防范化解重点领域风险(xiǎn)，统筹做好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信托机构(gòu)改革化险工作。一锤定音(yīn)之下(xià)，本次调降利(lì)率也被认为(wèi)维护金融稳(wěn)定的一大举措。

　　呵护动(dòng)作(zuò)具(jù)体(tǐ)体现在哪些(xiē)方面？招商基金李湛(zhàn)认为，本次调降通(tōng)知主(zhǔ)要释放了两大信号(hào)，一是减轻银行息差压力。本次下调将引(yǐn)导(dǎo)银行的对公(gōng)活(huó)期成本下降，存款(kuǎn)降价叠(dié)加(jiā)资产端让(ràng)利(lì)压(yā)力趋缓，银行息差(chà)、盈(yíng)利将合理修复，有(yǒu)利于增强银行(xíng)内生资本补充(chōng)能力；二是减少企业及居民的短期存款意愿、促进企业(yè)投(tóu)资、居民(mín)消费。

　　粤(yuè)开证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经(jīng)济学(xué)家罗志恒(héng)的观点是(shì)，调降(jiàng)协定存(cún)款和通知存款的利率上限，主要目的是(shì)规范银(yín)行业(yè)存款定价秩(zhì)序，减少存款定价的无序竞争(zhēng)，合(hé)力压降银行负债成本。当(dāng)前银行净(jìng)利差空(kōng)间(jiān)较小，压降负债端成本，有助于改善银行盈利、补充净资本(běn)、降低金融风(fēng)险。此(cǐ)外，银行(xíng)负(fù)债端成本下降，也为资产端的贷款利率下调、降低实体(tǐ)经济融资(zī)成本进一步打开空间。

　　国(guó)泰君安(ān)宏观首席分析师董琦也认为，存款利率调降，既有助于缓解商业银(yín)行净(jìng)息差收(shōu)窄趋势，特(tè)别是中(zhōng)小行高息(xī)揽储的成本压力，又有利于引导(dǎo)超额(é)储(chǔ)蓄向消费投(tóu)资转化，符合“不搞大水漫灌”、“盘活存量(liàng)资金(jīn)”的(de)定位。

　　招商证券银行团队(duì)同样提(tí)到(dào)，新(xīn)规对于规范(fàn)协定存(cún)款定价秩(zhì)序(xù)作用较(jiào)大，减少存款定价(jià)的无序(xù)竞争(zhēng)，合力压降银行负债成(chéng)本。该团(tuán)队预计(jì)，协定存款等规模20-30万亿，占总存款比(bǐ)例(lì)10％左右，由(yóu)此来看，新规将降低银(yín)行总(zǒng)存(cún)款付(fù)息率2BP左(zuǒ)右。

　　对于(yú)股债市场的影响方面(miàn)，民生证券宏观团队(duì)表示(shì)，现实(shí)中，存款利(lì)率下调有助于(yú)压低全社会利率(lǜ)水平，利(lì)好债券；同时股(gǔ)票市场中，对流动性敏感(gǎn)的股(gǔ)票也(yě)将因此受(shòu)益。

　　川财(cái)证券首席经济学家陈雳则表示，在当前(qián)整个经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)大背景下(xià)，进(jìn)一步释(shì)放市场流动性、活跃消费(fèi)是一个重要的(de)、阶段性目标，存(cún)款降息(xī)调节(jié)，对促销费(fèi)无疑有(yǒu)一定的(de)引(yǐn)导作用(yòng)。

　　关注三：压(yā)降银行存(cún)款成本是否大(dà)势所趋？

　　2022年(nián)四季(jì)度货币政策执行报告以及2023年一(yī)季度货政例会(huì)均表明，当前(qián)货币(bì)政策基调未变(biàn)，“精准(zhǔn)有力”仍是(shì)第(dì)一(yī)要(yào)求，而(ér)在此基础上也强调“着力支持扩大内需(xū)，为实体经济提供更有力支持”。从本次降(jiàng)息(xī)释放的信(xìn)号来(lái)看，是否意味着货币政(zhèng)策进一步宽(kuān)松？

　　对此，招商基金李湛(zhàn)的看法是，货币政策充(chōng)裕延续，但解读为边(biān)际(jì)再宽松为(wèi)时(shí)尚早(zǎo)。“本(běn)次调降(jiàng)意味(wèi)着当前长端利(lì)率仍有下行空间，但(dàn)这(zhè)一调(diào)降是(shì)针(zhēn)对银(yín)行协定存款及(jí)通(tōng)知存款利(lì)率自律上(shàng)限，而非直接(jiē)调(diào)降挂牌存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调并不等于政策利率就必须进(jìn)行(xíng)对(duì)等下调，市(shì)场不应视为(wèi)降息的确定(dìng)性信号(hào)。”李湛称。

　　在“精(jīng)准有(yǒu)力(lì)”的货币政策之下(xià)，也有多方观点(diǎn)提(tí)到，压降存款(kuǎn)成(chéng)本仍是(shì)大势所趋(qū)。国(guó)泰君安董琦关注到，当前经济修复内生动力依(yī)然不强，外需压力没(méi)有完全缓解，货币政策将(jiāng)继续对经济修复带来支撑作(zuò)用，未来(lái)伴随(suí)经济(jì)修(xiū)复，利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)的调(diào)降还(hái)没有结束。

　　招商证券银行团队的观点也不谋而合——长期来看，存款利率下行仍是大势所趋。2023年经济有所复苏(sū)，进一步(bù)降(jiàng)低贷款利率(lǜ)的紧迫性不高(gāo)，但银行普遍以(yǐ)量补价(jià)，使得贷(dài)款价格(gé)战激烈，贷款利率(lǜ)很(hěn)难(nán)上行。考虑到存(cún)量贷款重定价等影响，2023年(nián)银行息差压力增(zēng)大，控制(zhì)存(cún)款成(chéng)本成为当务之(zhī)急。中小(xiǎo)银行或有动(dòng)力主动跟进下调(diào)存(cún)款利率。

　　展望(wàng)未来货币政策(cè)的走向，上述大型银行(xíng)金融市场研究(jiū)员认(rèn)为(wèi)，需要看到的是，目前经(jīng)济处(chù)于修复性复苏阶段(duàn)，经济恢复(fù)仍需(xū)要适度货币环境支持，同(tóng)时，国内经济复(fù)苏(sū)不平衡问题依然突出，要求货(huò)币政策(cè)支持精准(zhǔn)有力(lì)。预计(jì)下(xià)半年货币政策不会(huì)出现急转弯，延续(xù)稳(wěn)健货币政策基(jī)调，在保持信贷总量适度增长，市场流动性合理充裕情况下(xià)，更加倚重结(jié)构性(xìng)工具，加大实体经济薄弱环节，重点新兴领域(yù)支持，提(tí)升政策精准质(zhì)效。

　　关注四：老百姓和(hé)企业手中(zhōng)的钱会(huì)不会变“毛”？

　　协定(dìng)存款、通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率自律上限将迎调整的同时，有市(shì)场观点担心，降息一方面有利于刺激消(xiāo)费以及(jí)缓和银行经营压力，但另一方面老(lǎo)百姓、企(qǐ)业手里(lǐ)的存款收益缩(suō)水了。在评价(jià)双方博(bó)弈观点之前，不妨先厘清(qīng)通知存款及协定存款两个(gè)概念的(de)定(dìng)义。

　　通知和协定存款(kuǎn)介(jiè)于定活期存款之(zhī)间(jiān)，利率高于活期存款，但比定期存款存取灵(líng)活(huó)，两者的共同优点是，在保(bǎo)持(chí)资金灵活使用的同时(shí)，提高利息回报。其(qí)中：

　　通知存款(kuǎn)是活期(qī)存(cún)款的一种，主要有1天和7天(tiān)两个期限，支(zhī)取时需提前1天或7天(tiān)通(tōng)知(zhī)银行，即(jí)可按实(shí)际存期及支(zhī)取(qǔ)日相应币种档(dàng)次利率(lǜ)计(jì)付利(lì)息，个人(rén)和企业(yè)均可(kě)以办理。当前1天和(hé)7天期通知存款的(de)基准利率分别为0.80％和1.35％。

　　协(xié)定存(cún)款指企事业单(dān)位在银行开立一个具有结算和协定存(cún)款双重功能的(de)协定存款账户，并约定基(jī)本存(cún)款(kuǎn)额度，由银行将协定存款账户中超过该(gāi)额度的部(bù)分按(àn)协(xié)定存款利率单独计息的一种存款方式。协定存款性质介(jiè)于活期(qī)和定期(qī)存款之间，只面(miàn)向企业(yè)办理(lǐ)，期限最长为1年(nián)。当前，协定存款的基准利率为1.15％。

　　协定存款属于对公业务(wù)，通知存款既有对公业务(wù)，也有个人(rén)业务，但(dàn)都有一定的存(cún)款门槛。基于(yú)此，粤开证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学(xué)家罗(luó)志恒提(tí)出的(de)观点(diǎn)是，总体来看，协定(dìng)存款和通知存款基(jī)本上(shàng)以对公活期存款(kuǎn)为主，对一般(bān)老百姓的影响(xiǎng)不大。对于企(qǐ)业来(lái)说，会有一定的(de)利息损失，但(dàn)若存贷款(kuǎn)利率都能有所下调，也有助于刺激企业投资并降(jiàng)低融(róng)资成本。

　　此外记者也(yě)注意到，央行最新数(shù)据显示，4月份人民币(bì)存款减少4609亿元，同比多减5524亿元(yuán)，其中，住(zhù)户(hù)存款减少(shǎo)1.2万亿元，非金融企(qǐ)业(yè)存款减少1408亿元。进一(yī)步来看，存款利(lì)率调降是否(fǒu)会(huì)刺激超额(é)储蓄流出？

　　国(guó)泰君安董琦(qí)表示，这一传导(dǎo)过程并非一蹴而就，且需要总量政策继(jì)续(xù)支撑。经济当前依然(rán)需要(yào)休养生(shēng)息，特(tè)别(bié)是在前期服务业(yè)修复后，与(yǔ)制(zhì)造业产生(shēng)循环，带动收(shōu)入(rù)预期改善，最终(zhōng)才会(huì)带动居(jū)民与企(qǐ)业储(chǔ)蓄(xù)流出(chū)。

　　长远(yuǎn)来看，招(zhāo)商(shāng)基金李湛的建(jiàn)议是，应辩证(zhèng)看待本次降息。疫情以(yǐ)来，企业及(jí)居(jū)民(mín)形成了一定规模的超额储蓄，降息可以降低企业、居民(mín)的(de)储蓄意愿，引导企业加大(dà)投(tóu)资(zī)、居民增加消费(fèi)，促进(jìn)经济复苏(sū)。“只有经济复苏斜率提升，企业、居民对(duì)后(hòu)续(xù)的收入信心才会回升，进而形成储蓄转化为投资(zī)、消费(fèi)，再形(xíng)成增厚企业、居民(mín)收入的(de)良(liáng)性(xìng)循(xún)环。”李湛表示。

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