金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地(dì)方债(zhài)的(de)主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地(dì)方政府下设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和(hé)发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发(fā)债余(yú)额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于(yú)地方政府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方式(shì)的(de)也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长和(hé)财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等(děng)近(jìn)几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要(yào)增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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