4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致预期(q日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思ī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年(nián)5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于(yú)其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下(xià日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期(qī)的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际(jì)经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数(shù)据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó)债务上(shàng)限提(tí)前触(chù)发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机(jī)以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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