来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边(biān)际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后经济复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算各(gè)年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度(dù)的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增速的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外(wài)需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出(chū)增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度(dù)城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装(zhuāng)备制造(zào)业去(qù)库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增速呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xín清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王g)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会(huì)议(yì)纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需(xū)要(yào)开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设(sh清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王è)法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供(gōng)应面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费(fèi)等重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性(xìng)循环(huán)促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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