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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖(tuō)累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至80寸电视尺寸长宽多少4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)回落，带动交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回(huí)升(shēng)。线下消费(fèi)活(huó)动持(chí)续改善等(děng)或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原(yuá80寸电视尺寸长宽多少n)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资(zī)料(liào)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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