2022年是国内实施“双碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶(fú)持(chí)和行(xíng)业高(gāo)成长(zhǎng)性背(bèi)景(jǐng)下，上市企业产(chǎn)量(liàng)不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业(yè)内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待(dài)引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研究院的数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏设备产业链(liàn)盈利(lì)参差不齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要分为5大板块，分别是上游(yóu)的(de)硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结(jié)构，上游板块(kuài)处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的(de)利润贡(gòng)献占比(bǐ)就(jiù)高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年(nián)硅料硅(guī)片价格(gé)下行预期增加，结(jié)合(hé)对企(qǐ)业经营数据变化的分析(xī)，可以看出(chū)：光伏(fú)设备(bèi)的上(shàng)游将迎来(lái)降价与去(qù)库(kù)存阶段，这对于中下游企业来(lái)说意味着原(yuán)材料(liào)成本(běn)得到控(kòng)制，利于企业经营能力(lì)提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利润突破千(qiān)亿，八成企业利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在政府加大扶(fú)持背(bèi)后，与之同(tóng)步的是上(shàng)市企业经营规模不断扩(kuò)大，利润增(zēng)速(sù)可观。产(chǎn)量(liàng)方(fāng)面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量(liàng)均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实(shí)现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业(yè)绩增速抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归(guī)母(mǔ)净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归(guī)母净(jìng)利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业第(dì)2。公司(sī)在去年电池片(piàn)环(huán)节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应求的(de)状态，年内累计(jì)实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设备(bèi)行(xíng)业归母(mǔ)净利(lì)润增速居前(qián)的(de)企业

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现，上中下(xià)游呈(chéng)现的结果参差(chà)不(bù)齐，上游硅料(liào)硅片(piàn)享(xiǎng)受到(dào)光伏(fú)产业的红(hóng)利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多(duō)数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料(liào)硅片2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块(kuài)毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利(lì)率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源于供不应求背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏设(shè)备行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可以(yǐ)形容(róng)其为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格(gé)依然(rán)处于(yú)高位。特别是上半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表(biǎo)之(zhī)一通威股份，曾在2022年报(bào)中提(tí)及量价(jià)双升，指出(chū)受(shòu)益于多(duō)晶硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容(róng)易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归(guī)母净(jìng)利润增速为172％，特(tè)别是大全能源(yuán)2022年归母净(jìng)利润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的是，48家(jiā)光伏设(shè)备行业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板块平(píng)均(jūn)毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上(shàng)游，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域参(cān)与厂商(shāng)较多(duō)，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏设(shè)备中(zhōng)下游板块2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下行趋(qū)势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈(yíng)利(lì)情况。上游(yóu)硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游(yóu)领(lǐng)域的光伏加工设(shè)备和逆(nì)变器(qì)毛利率(lǜ)3年来基本持平(píng)，而(ér)光伏(fú)辅材(cái)和光伏电(diàn)池组(zǔ)件毛利率(lǜ)下(xià)滑明(míng)显(xiǎn)，特别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率(lǜ)最低(dī)的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业不同板块的(de)毛利率情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航天机(jī)电、协鑫(xīn)集成和亿晶(jīng)光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原(yuán)材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的(de)主业光伏(fú)玻璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板(bǎn)块有6家企业(yè)，数量相(xiāng)对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块(kuài)第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球(qiú)累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变(biàn)器(qì)在全(quán)球主流市场占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放慢(màn)，中下游(yóu)盈利能力有望改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅(guī)片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行业格局(jú)将发生怎(zěn)样的改变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年单(dān)晶(jīng)硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业(yè)协会硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片(piàn)价(jià)格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可看出(chū)硅片价(jià)格下跌对上(shàng)游公(gōng)司盈利的影响。今年一季度(dù)，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企(qǐ)业今(jīn)年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率数(shù)据(jù)发现，无(wú)论是环比还(hái)是同比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源(yuán)为例(lì)，2022年一季度存(cún)货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业(yè)存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅(guī)料硅片面临短期供(gōng)过于(yú)求的局面，在(zài)清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行空间。这对于(yú)光伏电池组件、光伏加工设备等(děng)对中(zhōng)下(xià)游板块(kuài)，将能较好控制原(yuán)材(cái)料(liào)成本，对提升毛(máo)利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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