4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验(yàn)，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能(但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银(yín)行股(gǔ)价大幅(fú)下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确(què)定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

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