公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机达与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地(dì)的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资(zī)源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的(de)券商，据(jù)了(le)解(jiě)，其他券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公(gōng)募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行的(de)托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券(quàn)结模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资(zī)金集(jí)中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入(rù)资金，每个交易(yì)日基(jī)金公(gōng)司(sī)采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易(yì)额(é)度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)额(é)度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了(le)券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样的结(jié)算模式备选可(kě)以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾(gù)券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基(jī)金总结为(wèi)三(sān)大方面(miàn)：“一是(shì)虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募(mù)基金(jīn)管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式(shì)的(de)创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式(shì)体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了(le)开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的(de)主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在(zài)，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合(hé)而(ér)言(yán)需按月(yuè)计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉(shè)及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一(yī)业(yè)务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基(jī)金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可以同(tóng)时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍(réng)不(bù)具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户的(de)能力(lì)，也加(jiā)强了公司(sī)品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模(mó)式(shì)下的场(chǎng)内交易前(qián)端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意(yì)布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目(mù)前(qián)已25年(nián)了，仍然(rán)是(shì)目(mù)前公(gōng)募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的(de)清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数(shù)量(liàng)与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式(shì)进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益(yì)市(shì)场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述(shù)平安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的(de)营(yíng)销支持(chí)难度较大(dà)，券结模式(shì)能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一(yī)些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式(shì)的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司会(huì)受益于这(zhè)一发展变化。

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