2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(ch上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表én)：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的(de)政策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处(chù)在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成(chéng)本急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了(le)观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能(néng)在下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的(de)表(上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次(cì)加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工(gōng)具的(de)大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性(xìng)是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式(shì)计算(suàn)部署、数(shù)据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据(jù)局，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的(de)投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有(yǒu)其(qí)必要性的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的(de)认识(shí)，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代(dài)模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构(gòu)会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社(shè)会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划(huà)私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩(mó)根资(zī)产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的(de)企业(yè)盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评(píng)级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价格承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配(pèi)置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在(zài)较大的不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债(zhài)券，能够(gòu)提供(gōng)不错的(de)收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国(guó)建(jiàn)设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元(yuán)可(kě)能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存(cún)款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的(de)敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的(de)衰退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的(de)特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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