5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题(tí)的(de)追捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的(de)，近期银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可(kě)以更好(hǎo)支持(chí)央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央(yāng)国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基(jī)金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视(shì)中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国(guó)企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一(yī)季报(bào)十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的(de)投研(yán)流程和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他(tā)表示，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估(18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这(zhè)个(gè)概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jī18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗n)融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是(shì)一(yī)定能(néng)够(gòu)抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会(huì)并针对原有的(de)估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更(gèng)需(xū)要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进估(gū)值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的(de)估值方式(shì)要(yào)充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单(dān)一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价(jià)值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科(kē)学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结(jié)论、估(gū)值判断上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值(zhí)的关(guān)系(xì)。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得(dé)中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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