公(gōng)募基(jī)金交易结算(suàn)模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易(yì)方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基(jī)金产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出现也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每(měi)个(gè)交易日基(jī)金公司(sī)采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申(shēn)报的交(jiāo)易(yì)额度(dù)每日滚(gǔn)动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的(de)交易前(qián)端控制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更(gèng)好地(dì)满足各(gè)方差异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模(mó)式(shì)备选可以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降低运营(yíng)风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋(qū)势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资(zī)人提供(gōng)更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的(de)三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对(duì)账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售(shòu)端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是(shì)通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于(yú)券商代买市(shì)占率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思有基金人士认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前(qián)端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账户(hù)开(kāi)户(hù)与银证(zhèng)关(guān)联(lián)挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金(jīn)结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券(quàn)商三方需每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对(duì)这(zhè)一业(yè)务(wù)进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商(shāng)。博(bó)道基金就(jiù)表示(shì)，对基(jī)金公司(sī)来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式下的(de)场内交易前端验(yàn)资验券相关流(liú)程和业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式(shì)发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采(cǎi)取(qǔ)的(de)就是(shì)银行托管虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前(qián)公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模(mó)式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立基(jī)金(jīn)采用(yòng)了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式(shì)进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的调动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富(fù)管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上述(shù)平安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳(wěn)定(dìng)一(yī)些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需(xū)求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的(de)舒(shū)适(shì)度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公司(sī)会受益(yì)于这(zhè)一发(fā)展变化(huà)。

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