来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通(tōng)胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP350开头的身份证是哪里的>

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2350开头的身份证是哪里的％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停止加息(xī)的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来(lái)利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高(gāo)，正(350开头的身份证是哪里的zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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