私募基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资(zī)基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会(huì)公(gōng)开(kāi)征(zhēng)求意(yì)见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入(rù)统一规(guī)范，中基协实施登记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行业发展迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元(yuán)。私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)交易策(cè)略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为(wèi)资本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业实践，坚持(chí)规范发(fā)展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对(duì)重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条，对私(sī)募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在(zài)募集(jí)及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集(jí)及(jí)存(cún)续规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指引，进一步(bù)明确(què)了私募(mù)登记(jì)备案(àn)标准，其中就提(tí)出私募证券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致净值变化外(wài)，连(lián)续6适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么0个交易(yì)日(rì)出现基金(jīn)资(zī)产净适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资(zī)基金进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基(jī)础上，增(zēng)加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为(wèi)加强流动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高(gāo)于每月一(yī)次。为引导投(tóu)资(zī)者(zhě)理性投(tóu)资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在(zài)组(zǔ)合(hé)投(tóu)资(zī)要求(qiú)上(shàng)，为(wèi)引(yǐn)导私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力(lì)，组(zǔ)合(hé)投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资基金采取(qǔ)资产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资(zī)金，不得超过该(gāi)基金净(jìng)资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同一(yī)资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)资(zī)产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策(cè)性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募(mù)集(jí)基金等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构(gòu)、适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他(tā)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或者金(jīn)融(róng)机构发(fā)行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明确约定所投(tóu)资的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除(chú)公开(kāi)募集基金以外的(de)其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募(mù)基(jī)金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异(yì)化(huà)为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内(nèi)标(biāo)的(de)的杠杆融资(zī)工具，不(bù)得为(wèi)不适格投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)管理人建(jiàn)立健(jiàn)全(quán)内部制(zhì)度，遵(zūn)循(xún)投资者(zhě)利益(yì)优先(xiān)与公平交易原则，防范(fàn)利益(yì)输送(sòng)。对(duì)量化私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)和(hé)私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建立风险准备金制度(dù)等。具(jù)体来看，同一实际控制(zhì)人控制(zhì)的私募(mù)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人在最近一年(nián)度末合计基金(jīn)管理规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行一次(cì)压力测试。私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并(bìng)持(chí)续更新(xīn)流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业(yè)务(wù)，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资(zī)金(jīn)来源的(de)合规性(xìng)进行审查，不得由投资(zī)者或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自行负责(zé)投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其(qí)他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者(zhě)门(mén)槛等(děng)监管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向期货日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实(shí)际标(biāo)准在向金(jīn)融机(jī)构(gòu)管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前(qián)征求意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好(hǎo)回到策(cè)略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服(fú)务(wù)水(shuǐ)平(píng)上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案的私募(mù)证券投资(zī)基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套利(lì)空间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不同情况提出(chū)差异(yì)化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合最低存续规模(mó)等触及底(dǐ)线要求的(de)存量基金(jīn)，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过(guò)渡期，不(bù)强制要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实(shí)施(shī)后(hòu)存量基(jī)金新募(mù)集的投资(zī)者(zhě)要求设置(zhì)不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基(jī)金合同(tóng)存续期(qī)限发生变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续(xù)期限(xiàn)的私募证券投(tóu)资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明确的(de)基金存续期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永(yǒng)续基金限期整改(gǎi)。

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