5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下(xià)将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局(jú)央(yāng)国企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市公司(sī)的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧题的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落实公(gōng)募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景下(xià)，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于(yú)今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力(lì)量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势(shì)和(hé)特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认(rèn)识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具(jù)有时(shí)代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的(de)基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团队(duì)对(duì)于(yú)中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的(de)可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分(fē怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧n)析在估值思(怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各种因素与企业(yè)价(jià)值的(de)关系。这些因素(sù)在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用(yòng)。

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