近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓(cāng)。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不(bù)少(shǎo)全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本(běn)面(miàn)，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是(shì)可(kě)能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资者价(jià)值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国(guó)企的(de)市净率低于私(sī)营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透(tòu)明(míng)性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都(dōu)将成(chéng)为(wèi)股票价(jià)格(gé)的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合(hé)经理只关(guān)注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什(shén)么(me)？我们(men)学(xué)到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机(jī)会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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