事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定(dìng)额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构(gòu)成新一(yī)轮(lún)存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存(cún)款业务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期(qī)，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一(yī)天通知存(cún)款和七(qī)天通知存(cún)款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的(de)协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前(qián)超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于(yú)住户(hù)部(bù)门。但(dàn)随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配给财政831143是什么意思的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银(yín)行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上(shàng)周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了公(gōng)积金贷(dài)款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货运(yùn)量较上(shàng)周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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