申万一级的半(bàn)导体(tǐ)行业涵盖消费电(diàn)子、元(yuán)件等6个二级子行业(yè)，其中(zhōng)市值权重最大(dà)的是半导(dǎo)体行业，该行业涵盖132家上市公司。作为国家芯片(piàn)战略发展的(de)重点领域，半导体行业具备研(yán)发(fā)技术壁垒、产品国产替代化、未来前(qián)景广阔等特点，也因此成为A股市场有影响力的(de)科技(jì)板块。截(jié)至5月10日，半导体(tǐ)行业总市值达到3.19万亿(yì)元，中芯(xīn)国际、韦尔股份等5家(jiā)企业市值(zhí)在1000亿元(yuán)以上，行业沪深(shēn)300企业数量达(dá)到16家，无论是头部千(qiān)亿企业(yè)数量(liàng)还是(shì)沪深300企业(yè)数量，均位居科技(jì)类(lèi)行业前列。

　　金(jīn)融界上市(shì)公司研究院发现，半导体行业自2018年以来经过4年(nián)快(kuài)速发(fā)展，市场规模(mó)不断扩大，毛利率(lǜ)稳步提升，自主研发的环境下，上市公(gōng)司(sī)科技(jì)含量越来(lái)越高(gāo)。但(dàn)与此同时，多数上市(shì)公(gōng)司业绩(jì)高光(guāng)时刻在2021年(nián)，行业面临短(duǎn)期库存(cún)调整(zhěng)、需求萎(wēi)缩、芯(xīn)片基数卡脖子等因(yīn)素制(zhì)约，2022年多数上市(shì)公(gōng)司业绩增(zēng)速放(fàng)缓，毛(máo)利率下滑，伴(bàn)随库(kù)存风险(xiǎn)加大。

　　行业营收规(guī)模创新高，三(sān)方面因素致前(qián)5企业市占率下滑

　　半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业的(de)132家公司(sī)，2018年实现营业收入1671.87亿元(yuán)，2022年(nián)增长(zhǎng)至4552.37亿元(yuán)，复合增(zēng)长率为22.18％。其中，2022年营收(shōu)同比增(zēng)长12.45％。

　　营收体量(liàng)来看(kàn)，主(zhǔ)营业务为(wèi)半导体IDM、光学模组、通讯(xùn)产品集成的闻泰科技，从2019至2022年连续4年营(yíng)收(shōu)居(jū)行业(yè)首位，2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营收580.79亿元(yuán)，同比增长10.15％。

　　闻泰科技营收稳步增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业上市公司(sī)的营收集中(zhōng)度却在下(xià)滑。选(xuǎn)取2018至2022历(lì)年营收排名前5的企业，2018年长电科技、中芯国际5家(jiā)企业实现营收1671.87亿元(yuán)，占行(xíng)业(yè)营收总值的(de)46.99％，至2022年前(qián)5大企业营收占比下(xià)滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年(nián)历年营业收入居(jū)前5的企业

　　制(zhì)表：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　至于前5半(bàn)导(dǎo)体公司营收占(zhàn)比下滑，或主要由三方(fāng)面因素导(dǎo)致。一是(shì)如韦尔股(gǔ)份、闻泰科技等头部企业营收增速放缓，低于行业平均增(zēng)速(sù)。二是江波龙(lóng)、格科微、海光信息等营收(shōu)体量(liàng)居前的(de)企业(yè)不断上市(shì)，并在资本助力之下营收快(kuài)速增(zēng)长。三是(shì)当半导体行业处于国产替代化、自主研发背景下的高成长阶(jiē)段(duàn)时，整(zhěng)个市场欣欣向荣(róng)，企业营收(shōu)高速增长，使得(dé)集中(zhōng)度分(fēn)散。

　　行业归母净利润下滑(huá)13.67％，利润(rùn)正增长企业占(zhàn)比不(bù)足五成

　　相比营(yíng)收，半导(dǎo)体行业的归(guī)母净利润(rùn)增速更(gèng)快，从2018年的43.25亿元(yuán)增长至2021年的657.87亿元，达(dá)到14倍。但受到电子产品(pǐn)全球销量增速放缓、芯片库存高位等因素影响(xiǎng)，2022年行业整体净利润567.91亿元，同比下滑13.67％，高位出现调整。

　　具体公司来看，归母净利(lì)润正增长企业达(dá)到63家，占比(bǐ)为47.73％。12家企业从盈利转为(wèi)亏损，25家企业净利润腰斩（下跌(diē)幅度(dù)50％至100％之间）。同时，也有18家企业净(jìng)利润增速在100％以上，12家(jiā)企(qǐ)业增(zēng)速在(zài)50％至100％之间。

　　图1：2022年半导体企业归(guī)母净利(lì)润增速(sù)区(qū)间

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　2022年增速(sù)优异的企业来看，芯原股份涵盖芯片设计、半导体IP授权(quán)等业务矩(jǔ)阵(zhèn)，受益(yì)于先进的芯片定制技(jì)术、丰富的IP储(chǔ)备(bèi)以及强大的设计(jì)能力，公司得到了相关客户的广泛认可(kě)。去年芯原股(gǔ)份(fèn)以455.32％的增速位列半(bàn)导体行(xíng)业之首(shǒu)，公(gōng)司利润从0.13亿元(yuán)增长至(zhì)0.74亿元。

　　芯原(yuán)股份2022年净利润体(tǐ)量排名行(xíng)业第92名，其较快增(zēng)速与低基数效应(yīng)有(yǒu)关(guān)。考虑利润基(jī)数，北(běi)方华创归母净利润从2021年的10.77亿元增长至23.53亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)118.37％，是10亿利润体(tǐ)量下增速最快(kuài)的(de)半(bàn)导(dǎo)体企业。

　　表2：2022年(nián)归母净利润(rùn)增速居前的(de)10大企业

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　　制表：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　存货周转率下降35.79％，库存风险显现

　　在对半导体行业经(jīng)营风(fēng)险分析(xī)时，发现存(cún)货周转率反映(yìng)了分(fēn)立器件、半导体设备(bèi)等相关产品的周转情况，存货周转(zhuǎn)率下(xià)滑，意味产(chǎn)品(pǐn)流通速(sù)度变慢，影响企业现金流能力，对经(jīng)营(yíng)造成负面(miàn)影响。

　　2020至2022年132家半(bàn)导体企业的存货(huò)周(zhōu)转率中(zhōng)位数分别是3.14、3.12和2.00，呈现下(xià)行趋势，2022年降(jiàng)幅更是达到35.79％。值(zhí)得注意的是，存货(huò)周转率(lǜ)这一经营风险指标反映行业是否面(miàn)临库存(cún)风险，是否出现供过(guò)于求的局面，进(jìn)而对股价表现(xiàn)有参考意义(yì)。行业整体而言，2021年存货(huò)周转率中位数与2020年基(jī)本持平，该年半导体指数(shù)上涨38.52％。而2022年存货(huò)周转率中位数和(hé)行业指数(shù)分别(bié)下滑35.79％和37.45％，看出两者相关性较大。

　　具体来看(kàn)，2022年半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业存货周(zhōu)转率同比增长的(de)13家(jiā)企业，较(jiào)2021年平均同比增长29.84％，该(gāi)年这些个股平(píng)均(jūn)涨跌幅为(wèi)-12.06％。而存(cún)货周(zhōu)转率(lǜ)同比下(xià)滑(huá)的116家企业(yè)，较2021年平均(jūn)同(tóng)比下滑105.67％，该年这些个股平(píng)均(jūn)涨跌幅(fú)为-17.64％。这一(yī)数据说(shuō)明存(cún)货质量下滑的企业，股价表(biǎo)现(xiàn)也往往更不理想。

　　其中，瑞(ruì)芯微(wēi)、汇顶科技等营收、市值(zhí)居(jū)中上位置的企业，2022年(nián)存货周转率均为1.31，较(jiào)2021年分别下降了2.40和3.25，目前存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)均低于行业中(zhōng)位(wèi)水平。而股价上，两股2022年分别下跌49.32％和(hé)53.25％，跌幅在行业中靠(kào)前。

　　表3：2022年存货周转率表现(xiàn)较差的(de)10大企业

　　制表(biǎo)：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　行(xíng)业(yè)整体毛利(lì)率稳(wěn)步提升，10家(jiā)企业毛利率60％以上

　　2018至2021年，半导体行业上市公司整体(tǐ)毛(máo)利率呈现抬升态势，毛利率中位(wèi)数从32.90％提升至2021年的40.46％，与产业技术迭代升级、自(zì)主研发等(děng)有很大关系。

　　图(tú)2：2018至2022年半导体行业(yè)毛利(lì)率中(zhōng)位数(shù)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　2022年整体毛利率(lǜ)中位数为(wèi)38.22％，较2021年下(xià)滑超(chāo)过(guò)2个(gè)百分点，与上(shàng)游硅料(liào)等原材料价格上涨、电(diàn)子消费(fèi)品需求放缓(huǎn)至部分芯片(piàn)元件降价销售等因(yīn)素有关。2022年(nián)半(bàn)导体下滑5个百(bǎi)分点以上企业达到27家，其中(zhōng)富满微2022年毛(máo)利(lì)率降至19.35％，下降了34.62个(gè)百分(fēn)点，公司在(zài)年报(bào)中也说明(míng)了与这两方面原因有(yǒu)关。

　　有10家企业毛利率在60％以上，目前行业(yè)最高的(de)臻(zhēn)镭(léi)科技(jì)达到87.88％，毛利率(lǜ)居前且公司经营体量较大(dà)的(de)公司有复(fù)旦微(wēi)电(diàn)（64.67％）和紫光国(guó)微(wēi)（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居(jū)前的10大企业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　超(chāo)半数企业研发费用增长四成，研发占比不断提升(shēng)

　　在国(guó)外芯片市场卡脖子、国内自主(zhǔ)研发上行趋(qū)势的背景下(xià)，国(guó)内半导体企(qǐ)业需(xū)要不断通过(guò)研发投入，增加企业竞争力，进(jìn)而对长久业绩(jì)改观带来正向促进作(zuò)用。

　　2022年半导体(tǐ)行业(yè)累计研发(fā)费(fèi)用为506.32亿元，较(jiào)2021年增长28.78％，研发费用再创新高。具体公司而言，2022年132家企业研(yán)发费用(yòng)中(zhōng)位数为1.62亿(yì)元，2021年同期为1.12亿(yì)元，这一数据表(biǎo)明2022年半数企业研发费用同(tóng)比增长(zhǎng)44.55％，增长幅度可(kě)观。

　　其中，117家（近(jìn)9成）企(qǐ)业(yè)2022年(nián)研发费用同比增长，32家企业增长(zhǎng)超过(guò)50％，纳芯微(wēi)、斯(sī)普(pǔ)瑞等(děng)4家(jiā)企业研发费(fèi)用同比(bǐ)增(zēng)长100％以(yǐ)上。

　　增(zēng)长金额(é)来看，中芯(xīn)国际(jì)、闻泰科技和海光(guāng)信息，2022年(nián)研发(fā)费用增长在6亿元以(yǐ)上居前。综合研发费用增(zēng)长率和增长金额，海光信息、紫光国微、思瑞浦(pǔ)等企业比较(jiào)突出。

　　其中，紫光国微2022年研发费(fèi)用增(zēng)长5.79亿元，同比增长91.52％。公司(sī)去(qù)年推出了国内首款支(zhī)持双(shuāng)模联网的(de)联(lián)通5GeSIM产品，特种(zhǒng)集(jí)成电路(lù)产品进入C919大型客(kè)机(jī)供(gōng)应链，“年产2亿件5G通信网(wǎng)络设备用石(shí)英谐振器(qì)产业化”项目顺利验收(shōu)。

　　表4：2022年研发费用居前的10大企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　从(cóng)研发费用占营(yíng)收比重(zhòng)来看，2021年半(bàn)导体行(xíng)业的中位(wèi)数为(wèi)10.01％，2022年提升(shēng)至13.18％，表明企业研发意(yì)愿(yuàn)增强，重视资(zī)金投入(rù)。研发费(fèi)用占比20％以上的(de)企业达到(dào)40家，10％至20％的企业达到42家。

　　其中，有32家企(qǐ)业不仅连续3年研(yán)发费用(yòng)占比在10％以上，2022年(nián)研发费用还在(zài)3亿元(yuán)以上，可(kě)谓既有研(yán)发高占比又(yòu)有研发高金(jīn)额。寒武纪-U连续三年(nián)研发(fā)费用占比居行业前3,2022年研发费(fèi)用占比达(dá)到208.92％，研发费用(yòng)支出15.23亿元。目前公司(sī)思元370芯片及加速卡在众多行业领域中的(de)头部公司实(shí)现了批量销售(shòu)或达成合作意向。

　　表4：2022年研发(fā)费用占比居(jū)前的10大企业

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　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

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