来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度(dù)边(biān)际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量价(jià)分位(wèi)数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复(fù)持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数(shù)据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议(yì)纪要公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来(lái)源。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好(hǎo)四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在(zài)中国(guó)式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗